何志成
中國(guó)人民銀行在7月21日宣布，放棄只盯住美元的固定匯率制，重新校正人民幣基準(zhǔn)價(jià)，改為參考一籃子貨幣來(lái)確定人民幣匯率的浮動(dòng)制度。自那天起，國(guó)際市場(chǎng)的外匯分析師們就一直在猜測(cè)：中國(guó)一籃子貨幣中的貨幣組成及各種貨幣的權(quán)重，更有人將中國(guó)參考一籃子貨幣定價(jià)等同于一籃子儲(chǔ)備，由此造成中國(guó)將分散外匯儲(chǔ)備的疑慮。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在8月10日向外界解開(kāi)了第一個(gè)謎團(tuán)，他說(shuō)，中國(guó)央行所說(shuō)的一籃子貨幣主要包括美元、歐元、日元和韓元，其他還包括新加坡元、英鎊、馬幣、俄羅斯盧布、澳元、泰銖及加元。周小川并未透露各貨幣所占的權(quán)重，也沒(méi)有說(shuō)一籃子貨幣是否包括與祖國(guó)內(nèi)地貿(mào)易往來(lái)比較多的臺(tái)幣和港元。在周小川講話后，市場(chǎng)分析評(píng)論不斷，其中有些評(píng)論又將中國(guó)參考一籃子貿(mào)易權(quán)重定價(jià)與中國(guó)的一籃子外匯儲(chǔ)備構(gòu)成混為一談。
解惑的同時(shí)必然帶來(lái)懸念，因?yàn)橹苄〈ㄖ徽f(shuō)了能說(shuō)的。他不可能說(shuō)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備怎樣構(gòu)成，更不可能告訴市場(chǎng)，參考一籃子貨幣定價(jià)并不等于這就是中國(guó)一籃子外匯儲(chǔ)備構(gòu)成。這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，當(dāng)人民幣已經(jīng)成為世界外匯市場(chǎng)的影子貨幣之后，當(dāng)全世界的外匯投資者都在猜想人民幣下一步會(huì)不會(huì)繼續(xù)升值的時(shí)候，周小川就成了格林斯潘第二。
但是，周小川的講話仍然極有價(jià)值。首先，他明確了人民幣已經(jīng)開(kāi)始脫離美元體系，從此“獨(dú)立于世界貨幣之林”，打消了前段市場(chǎng)人士仍然認(rèn)為的中國(guó)新的匯率制度實(shí)為繼續(xù)盯住美元浮動(dòng)的疑慮；同時(shí)，他說(shuō)出了人民幣所參考的一籃子貨幣的幣種構(gòu)成，并清楚指出，這些幣種的選擇主要是參考貿(mào)易權(quán)重，這讓分析師們可以猜想人民幣浮動(dòng)后對(duì)世界主要貨幣的影響；更重要的是，他清楚地點(diǎn)出，一籃子貨幣中包括亞洲主要貨幣，特別是日元、韓元、新加坡元等，等于點(diǎn)出了未來(lái)人民幣走勢(shì)與其他亞洲貨幣同進(jìn)退的預(yù)期。
既然是參考貿(mào)易往來(lái)的權(quán)重來(lái)確定一籃子貨幣，就不可能是真正的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成。因?yàn)椋粋�(gè)國(guó)家的貿(mào)易權(quán)重與儲(chǔ)備權(quán)重是完全不同的兩回事，很多時(shí)候可能差之千里。比如，根據(jù)2000年的中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)，對(duì)美國(guó)、日本和歐洲的貿(mào)易量大約占60%，而當(dāng)時(shí)中國(guó)央行擁有美國(guó)一國(guó)的美元資產(chǎn)就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于60%。相反，在中國(guó)2004年銀行間結(jié)售匯市場(chǎng)的全部結(jié)算額中，歐元兌人民幣的結(jié)算量大約只占所有幣種結(jié)算量的1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于日元和港幣，但這并不等于在中國(guó)的一籃子外匯儲(chǔ)備中歐元比日元少，更不等于我國(guó)只儲(chǔ)備了1%不到的歐元。
按照我國(guó)目前的貿(mào)易權(quán)重，美元所占權(quán)重大約為30%，日元和歐元各占20%，韓元?jiǎng)t占10%。所以韓元被周小川特意提到。但周小川不可能提到，中國(guó)與許多歐、日以外的非美國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行的許多商品和貨物結(jié)算選擇的是美元，這個(gè)比例大約也接近30%。而且，貿(mào)易權(quán)重并不等于結(jié)算選擇幣種的權(quán)重(中國(guó)與許多非美國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算都選擇以美元計(jì)價(jià))；更進(jìn)一步說(shuō)，中國(guó)的對(duì)外債務(wù)60%以上是以美元計(jì)價(jià)的，擁有的對(duì)外債權(quán)最大的也是美元。所以，我們儲(chǔ)備美元的比例無(wú)論如何不可能小于60%。指出這個(gè)事實(shí)是為了說(shuō)明：中國(guó)不可能將現(xiàn)在以美元為主的外匯儲(chǔ)備分散至根據(jù)貿(mào)易權(quán)重測(cè)算的一籃子貨幣。雞尾酒畢竟還是酒，美元的味不能一下變成別的味。以上論點(diǎn)的另一個(gè)最重要的參考依據(jù)是：新加坡早就采取盯住一籃子貿(mào)易權(quán)重貨幣定價(jià)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，但該國(guó)至今仍然沒(méi)有根據(jù)貿(mào)易權(quán)重配比外匯儲(chǔ)備。
當(dāng)然，貿(mào)易權(quán)重特別是貿(mào)易結(jié)算量權(quán)重與世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備權(quán)重有著密切的比例關(guān)系，對(duì)發(fā)展中的人民幣而言更是如此。在周小川最近的講話中我們發(fā)現(xiàn)，他特別提及希望中國(guó)的企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易中更多地選擇人民幣作為結(jié)算貨幣。這是一個(gè)信號(hào)：人民幣在“獨(dú)立于世界貨幣之林”后，將逐步向真正浮動(dòng)邁進(jìn)。而人民幣走向世界的前提之一是：更多的國(guó)家選擇人民幣作為結(jié)算貨幣，并進(jìn)而將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。由于目前人民幣在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，選擇人民幣做結(jié)算貨幣對(duì)許多國(guó)家都是有利的。而人民幣結(jié)算量的擴(kuò)大，勢(shì)必帶來(lái)各國(guó)儲(chǔ)備權(quán)重的變化，并反過(guò)來(lái)促使中國(guó)減少美元儲(chǔ)備。當(dāng)然，這個(gè)趨勢(shì)是緩慢的，但當(dāng)人民幣真正走向世界后，對(duì)美元匯率可能構(gòu)成威脅。因?yàn)槔壷瘟嗣涝甑娜嗣駧乓坏┓值罁P(yáng)鑣，許多國(guó)家又改為選擇人民幣做儲(chǔ)備，目前世界主要儲(chǔ)備貨幣——美元——的價(jià)格一定下跌。現(xiàn)在，世界上還沒(méi)有人說(shuō)人民幣會(huì)成為儲(chǔ)備貨幣，更沒(méi)有人指出人民幣會(huì)威脅美元的霸主地位。相反，美國(guó)的政客們對(duì)人民幣是否浮動(dòng)一事——實(shí)際是深刻的改革——心情最迫切。他們可能萬(wàn)萬(wàn)想不到，人民幣真正浮動(dòng)的日子就是美元“霸主溢價(jià)”縮水的日子。當(dāng)然，這是未來(lái)許多年后的事情。
(作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行營(yíng)業(yè)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師)
